森馬服飾：休閑服和童裝領(lǐng)域的雙龍頭企業(yè)

　　公司是國內(nèi)的多品牌服飾企業(yè),專注于休閑服飾和兒童服飾的經(jīng)營,同時駕馭兩個不同領(lǐng)域的品牌且均取得地位在目前的服飾行業(yè)中十分罕見。公司是典型的輕資產(chǎn)企業(yè),目前擁有森馬休閑服飾和巴拉巴拉兒童服飾兩大知名品牌。以2008年度的終端銷售收入計(jì)算,公司的森馬品牌為國內(nèi)第二大休閑服飾品牌(是美邦),巴拉巴拉品牌為國內(nèi)大兒童服飾品牌。

　　公司近年來業(yè)績保持持續(xù)高速增長,盈利能力也呈現(xiàn)快速上升態(tài)勢。2007——2010年公司收入和盈利的年復(fù)合增長率分別高達(dá)51%和88%。

　　公司擁有六大核心競爭力:1)兩大品牌的先發(fā)優(yōu)勢明顯2)成功的多品牌運(yùn)作平臺3)優(yōu)良的產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)能力4)強(qiáng)大的營銷渠道拓展能力,2007——2010年森馬和巴拉巴拉的渠道年符合增長率分別為25%和45%。5)獨(dú)特的諧共贏經(jīng)營理念6)高效的供應(yīng)鏈管理能力。

　　青春休閑服市場空間巨大,公司作為排名第二的龍頭企業(yè)未來市場份額有進(jìn)一步上升空間。根據(jù)中國紡織規(guī)劃研究會的預(yù)計(jì),到2012年我國青春休閑服的零售總額將達(dá)到4653億元,行業(yè)空間巨大。根據(jù)Euromonitor的市場分析數(shù)據(jù),2008年行業(yè)前六大品牌的合計(jì)市場占有率為5.23%,比2003年提高了2.48個百分點(diǎn),行業(yè)呈現(xiàn)出向優(yōu)勢品牌集中的趨勢。

　　國內(nèi)童裝市場蒸蒸日上,公司作為領(lǐng)導(dǎo)品牌未來有望分享行業(yè)和市場份額提高帶來的雙重增長。根據(jù)Euromonitor的市場分析數(shù)據(jù),預(yù)計(jì)2009-2013年,3-12歲的童裝市場將保持9.57%的年復(fù)合增長率,至2013年,市場規(guī)模將達(dá)到1085億元。同時,童裝市場也呈現(xiàn)出市場份額向優(yōu)勢品牌集中的趨勢,2008年行業(yè)前六大品牌銷售額合計(jì)比重為3.31%,比2003年提高了1.97個百分點(diǎn)。

　　公司本次擬發(fā)行7000萬股,募集資金主要用于渠道擴(kuò)張(購買63家店鋪,包括直營店和合作加盟店)和信息化建設(shè)項(xiàng)目。

　　我們認(rèn)為公司未來3年業(yè)績的增長仍主要來自于渠道的快速擴(kuò)張和單店效益的提升。上市將進(jìn)一步加速產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源向公司的集中,強(qiáng)化公司在兩個子行業(yè)中的地位。

　　我們預(yù)計(jì)公司2011——2013年的每股收益分別為2.25元、3.29元和4.68元,未來三年盈利的復(fù)合增長率在46%左右�？紤]到公司的質(zhì)地、未來三年盈利的復(fù)合增長率以及可比公司估值等因素,我們認(rèn)為給予公司2011年35-40倍PE較為合理,對應(yīng)的合理股價區(qū)間為78.75元——90元,再考慮新股申購給予25%左右的折價,對應(yīng)合理價格區(qū)間在59元-68元之間。

　　風(fēng)險提示:以加盟為主的快速擴(kuò)張方式對渠道和品牌控制能力的影響,更多與公司類似經(jīng)營模式的休閑品牌未來可能涌入資本市場對子行業(yè)競爭態(tài)勢的沖擊等。